2023 年 10 月 23 日 更新
永續合約套利是什麼 | 虛擬貨幣套利 | 資金費率套利 | 派網期現套利 | 加密貨幣對沖
在虛擬貨幣的交易市場中，如果只做一般的現貨交易或者是合約交易，在沒有任何的策略幫助下，風險其實很高，因為大多數的虛擬貨幣價格波動相當大，做錯方向就容易造成虧損。
那虛擬貨幣有沒有什麼比較低風險的投資策略？有的，就是這篇文章所要介紹的「期現套利」，這個方法其實在股票市場中就有人在用，但虛擬貨幣的期現套利還有另一種不同的概念，它的操作方式、成本、優缺點及風險我都會在這邊一一講解。
虛擬貨幣期現套利是什麼？
「期現套利」簡單來說就是投資人在期貨 (Future) 及現貨 (Spot) 這兩個市場之間進行的套利 (Arbitrage) 行為，這個行為原本就存在於股票市場中，但隨著虛擬貨幣出現了期貨市場，這種對沖套利的玩法也就跟著被帶入幣圈了。以下簡單舉 2 種比較常見的例子：
- 在幣圈裡面如果要用傳統的方式套利，一般比較常見的做法，是在期貨與現貨之間出現明顯「基差」的時候買入現貨並同時做空「交割合約」，然後在基差縮小或者是合約到期的時候結算，這種情況下套的是「基差」的利，也稱「價差套利」。
- 幣圈裡面另一種新興的套利方式，則是直接買入現貨並同時做空「永續合約」，在永續合約的資金費率為正的狀況下，套利者每隔一段時間就能收到合約倉位的利息，因此這種方式套的會是「資金費率」的利，簡稱「費率套利」。
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期現套利通常被視為一種低風險的投資策略，因為套利者在做期現套利的時候，是同時對同一檔標的 (虛擬貨幣) 做多又做空，所以幣價不管怎麼漲跌都能抵銷現貨與期貨的盈虧，只要注意一下成本及風險，就能在低風險狀況下套利。
現貨交易與合約交易的區別
虛擬貨幣有分為現貨與合約交易市場，這兩個市場的交易方式有很大的區別，這邊先做個簡單說明：
現貨交易的意思就是直接用加密貨幣進行交易，比如說用 BTC 去交易換成 ETH，或者是用 ETH 去交易換成 USDT，在現貨市場交易之後會直接獲得加密貨幣 (現貨)，然後你可以選擇把它轉到其他錢包、拿去質押鎖倉賺幣或是參與治理…等等，現貨持有者可以行使加密貨幣本身具備的功能性。
合約交易就不一樣了，合約可以做多也可以做空，但合約交易者需要先押上一筆「保證金」才能進行開倉的動作，而這份合約只能象徵一定價值的加密貨幣，並不代表真的擁有現貨，但合約標的價格的漲跌還是會影響到最後的獲利盈虧。(合約交易可以開槓桿，但也有強制平倉的風險)
比如說你用 USDT 當作保證金去開 BTC 的做多合約倉位，代表這個倉位象徵一定價值的 BTC，而實際上並沒有得到 BTC，你的現貨錢包裡面也沒有 BTC 可以轉移，但如果 BTC 幣價跌了 5%，那合約價值就會虧損 5%，這時候平倉拿回來的保證金同樣也是虧損 5%。
虛擬貨幣期現套利的關鍵商品
如果要做虛擬貨幣的期現套利，除了要知道現貨與合約的差別之外，還要了解交割合約與永續合約之間的差別，這邊簡單來介紹一下：
交割合約
交割合約跟傳統期貨很相似，在虛擬貨幣市場有分成「當周合約」、「當季合約」等不同的類型，這些合約都有所謂的「到期日」，合約到期之後會進行結算交割，因此，用戶沒辦法永久持有交割合約的倉位。
永續合約
永續合約是幣圈特有的一種期貨商品，它雖然也有期貨的性質，但沒有到期日，所以永續合約永遠都沒有結算的那一天。換句話說，只要合約不被系統強制平倉，用戶就可以一直持有永續合約的倉位。
另外，永續合約不像傳統期貨那樣會在固定的時間點結算，長期下來可能會使合約價偏離現貨價，為了避免這樣的狀況發生，交易所在永續合約設定了「資金費率」的機制，使合約價能定期回歸現貨指數價格，因此系統會根據現貨跟合約市場的狀況，讓未平倉的合約定期收取或支付一定的費用。
交割合約套利的原理是什麼？怎麼做？
交割合約套利的方法，是在期貨與現貨價格出現「基差」的時候，買入現貨 (做多) 並同時做空相同數量的交割合約，由於交割合約會有固定的結算時間，所以合約價格通常會在接近到期日的時候收斂，也因此基差也會跟著縮小，最終得以獲利。以下舉兩種例子：
狀況一：價格上漲
小明在三月的時候，買入一顆比特幣現貨 (現貨價 22000) 並同時賣出期貨 (合約價 22500)，基差為 500。之後過了一個月，小明賣出比特幣現貨 (現貨價 23000) 並買回期貨 (合約價 23100) 基差為 100。那小明在現貨的部分等於是賺了 1000，而期貨的部分則是虧了 600，那兩邊損益平衡之後，就等於是賺了 400。
| 現貨 | 合約 | ||
| 三月 | 買入現貨 (價格 22000) | 賣出合約 (價格 22500) | |
| 四月 | 賣出現貨 (價格 23000) | 買回合約 (價格 23100) | |
| 結果 | +1000 | -600 | |
| 淨賺 | 400 | ||
狀況二：價格下跌
小明在五月的時候，買入一顆比特幣現貨 (現貨價 22000) 並同時賣出期貨 (合約價 22500)，基差為 500。之後過了一個月，小明賣出比特幣現貨 (現貨價 21000) 並買回期貨 (合約價 21200) 基差為 200。那小明在現貨的部分等於是虧了 1000，而期貨的部分則是賺了 1300，那兩邊損益平衡之後，就等於是賺了 300。
| 現貨 | 合約 | ||
| 五月 | 買入現貨 (價格 22000) | 賣出合約 (價格 22500) | |
| 六月 | 賣出現貨 (價格 21000) | 買回合約 (價格 21200) | |
| 結果 | -1000 | +1300 | |
| 淨賺 | 300 | ||
永續合約套利的原理是什麼？怎麼做？
永續合約套利的做法就是買入現貨 (做多) 並同時做空相同數量的永續合約，它的原理是只要資金費率長期為正，用戶就能在現貨跟合約盈虧互補的狀態下，不斷套取正資金費率的利息。
- 資金費率如果為正：代表當下市場情緒偏樂觀，看漲做多的人比較多，這可能會使合約價高於現貨價，為了收斂這段差距，做多方需要定期支付一點費用 (利息) 給做空方。
- 資金費率如果為負：代表當下市場情緒偏悲觀，看跌做空的人比較多，這可能會使合約價低於現貨價，為了收斂這段差距，做空方需要定期支付一點費用 (利息) 給做空方。
那為什麼資金費率能長期為正？有什麼依據嗎？
一般來說，合約做多的用戶通常都會比做空的多，而另一方面則是跟交易所的計算公式有關，有些交易所的資金費率公式裡會存在一個固定的利率正值，像是幣安交易所的資金費率就是這樣，所以在幣安合約市場內很多幣種的資金費率常常都是 0.01% 的正數，再去看看該幣種的資金費率歷史如果長期為正 (如下圖)，就有機會做期現套利。
而永續合約套利實際的做法這邊來舉個例子：
假設小美拿出了 4000 USDT 的本金，然後把它拆成一半，其中有一半 2000 USDT 買入 ETH 的現貨，而另一半 2000 USDT 當作保證金，在永續合約市場做空相同數量的 ETH，這邊先不考慮其它費用也不開槓桿，那小美就同時擁有「成本價 2000 USDT 的 ETH 現貨」以及「價值 2000 USDT 的 ETH 合約」。
- 如果 ETH 幣價上漲 10%，那 ETH 現貨的價值就上漲了 10%，而合約空單則虧損了 10%。
- 如果 ETH 幣價下跌 20%，那 ETH 現貨的價值就下跌了 20%，而合約空單則上漲了 20%。
從這邊就可以看出，不管 ETH 幣價如何漲跌，現貨虧損的部分會在合約賺回來，而合約虧損的部分也能在現貨賺回來，盈虧都是互相抵銷的，這就是低風險套利的關鍵之一，但並非無風險，後面會提到。
至於套利的部分就來自於永續合約空單的資金費率，假設資金費率是每 8 小時 0.01%，雖然小美同時持有 ETH 的現貨跟合約空單，但資金費率只計算合約的部分，因此小美：
- 每 8 個小時可以收到 2000×0.01%=0.2 USDT
- 一天可收到 0.2×3=0.6 USDT
- 一年可收到 0.6×365=219 USDT
219 USDT 對於小美持有的永續合約來說，年化報酬率為 10.95%，但別忘記小美一開始是拿出了 4000 USDT 的本金來做無槓桿套利，因此整體的年化報酬率應該是 5.475% 左右。
但如果小美在現貨的部位買 3000 USDT 的 ETH 現貨，然後在合約的空單部位開 3 倍槓桿，只用 1000 USDT 的保證金來做空相同數量的 ETH 合約，就能提高整體期現套利的報酬率。(只是開槓桿的合約會更容易被強制平倉/爆倉)
虛擬貨幣期現套利的成本
交易手續費 (現貨及合約)
虛擬貨幣交易不管是現貨還是合約都需要手續費，每間交易所都不太一樣，像是幣安普通用戶的現貨手續費就是 0.1%，合約交易手續費為 0.02%~0.04%，所以買入賣出現貨就等於現虧 0.2%，代表 0.01% 的資金費率大概要收 20 次才會回本，而合約手續費雖然比較少，但它依然是套利交易的成本之一。
時間的成本
做期現套利基本上不能像現貨那樣放著不管，因為合約是有可能會爆倉的，所以通常會在合約的強平價之前掛一張止損單，現貨那邊也掛一張賣單。如果到時候合約碰到止損價而平倉、現貨也跟著賣出時，就要再花點時間重新做期現套利。
另外，合約會有自動減倉的機制，但現貨沒有這樣的流程，所以減倉的時候還需要注意合約做空的數量有沒有跟現貨一致。
期現套利的優缺點分析與限制
不怕幣價漲跌
做期現套利的好處就是它可以在虛擬貨幣的市場中低風險獲利，無懼市場漲跌，而且不容易受到市場情緒的影響，只要合約不爆倉，用戶就可以不斷套利。
用戶需學會合約交易
但用戶如果要進行期現套利，除了要學會基本的現貨買賣之外，還要學會怎麼進行合約交易，並且了解合約的規則與風險，這無疑是套利的門檻之一。不過很多交易所都有提供合約模擬交易的功能，所以可以先用模擬交易來練習：「幣安模擬交易」、「OKX 模擬交易」。
不易長期持有
用戶如果有開合約倉位，其實並不容易長期持有，因為虛擬貨幣價格漲跌很大，合約價格可能很快就會觸碰到止損價或強平價。如果槓桿開得比較高，就更不容易長期持倉了。
獲利有限
另外期現套利的獲利能力其實很有限，如果遇到幣價大幅上漲，單純做現貨跟合約交易可能都會有數十倍、甚至超過百倍的年化報酬，但如果這時候只持有期現套利部位的話，就沒有那麼好的獲利。
虛擬貨幣期現套利的風險
虛擬貨幣的期現套利主要有以下這幾種風險：
合約倉位被強制平倉 (爆倉)
期現套利合約部位的盈虧雖然有現貨部位互補，但這並不是無敵的，因為合約不管做多還是做空都有爆倉 (強制平倉) 的可能性，合約爆倉之後不僅賠了保證金，還要支付強平清算費用。因此合約空單通常都會掛一個「止損單」在強平價之前，藉此來避免強平事件發生。
平台與匯率風險
期現套利是在平台上完成的操作，而交易所原本就存在被駭客入侵或倒閉的風險，如果平台發生這些狀況，錢包內的資產就難以倖免。另外，就算你是賺穩定幣，也要考量該穩定幣在市場極端情況下是否有匯兌的風險或脫鉤的危機。
資金費率為負值
另外如果你做的是永續合約套利，那它的先決條件是「資金費率為正」，這樣空頭倉位才能領取多頭倉位的利息。但資金費率並非永遠都是正數，在加密貨幣不被看好、合約做空倉位過多或者是遇到熊市….等等的情況下，資金費率就可能是負的，這說明空頭倉位變成了支付利息的那一方，這樣就沒有套利的意義了。所以做期現套利並非是無腦做，還是要花點時間研究。
派網期現套利機器人
現在交易所的功能越來越多，像是派網就有一款「機器人」專門在做永續合約的期現套利，也就是說，用戶可以透過這個工具將期現套利的流程自動化，這個機器人的好處有：
- 不用手動買入現貨跟做空合約。
- 機器人會在距離強平價 (爆倉價) 的前 5% 自動平倉，避免爆倉。
- 機器人會 24 小時監控現貨部位及合約倉位的比例。
如果你對這個機器人有興趣，但還沒註冊派網帳號的話，可以使用我的派網推薦連結來註冊：(點此查看派網註冊教學)
結語
現在幣圈的交割合約商品其實比永續合約還要來得少，所以幣圈討論的期現套利多半是圍繞在永續合約的部分。
而如果要做永續合約套利，一般都是在牛市開單、熊市關單，因為牛市做多的人偏多，容易讓資金費率維持正值，除非那個加密貨幣真的不被看好；而熊市做期現套利其實不容易，因為做多的人並沒有那麼多，很容易出現負的資金費率，這樣就沒辦法做套利了。
所以做永續合約套利的時機還是得挑一下，並非時時刻刻都能做；幣種同樣也要選一下，並非每個加密貨幣都有長期的正資金費率。
虛擬貨幣期現套利常見問題 FAQ
FAQ：期現套利的獲利來源是什麼？
交割合約套利的來源是期貨與現貨的「基差」；永續合約套利的來源是永續合約中的「資金費率」。
FAQ：期現套利的主要風險是什麼？
期現套利的主要風險主要有強平風險跟負資金費率的風險，所以最好掛一張止損單在合約強平價之前。
FAQ：做永續合約套利的時候，多久能領一次利息？
永續合約套利的利息發放時間點主要是看交易所的資金費率規則，每家交易所可能會不太一樣，以幣安交易所來說，就是每 8 小時領一次利息。
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